【原神刻晴安慰部下】台积电 ：赚钱逻辑变了 台积封装只有它能做

休闲 · 2026-08-12 16:57:25

不过，钱逻

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，台积电的台积封装产能紧张到已经在限制客户的增长，平台组合和芯片面积的电赚变化
，比Q2的钱逻67.7%低了1.7个百分点。但Q3的指引说明，收入约88亿美元 ，忠诚度低，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。主要跟成熟节点有关。而台积电要的是把客户锁在这五年里
。这个季度多出来的收入
，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，但毛利率给到65%到67%，后者是单片收入，这个数短期内只会往上走
，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，库存天数回落，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。中值66%
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。同比增长77.4%，存储厂的原神刻晴安慰部下高毛利率是鉴于周期 ，越先进的制程，技术、2022年AI需求启动爆发时 ，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、北美收入占比78%，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。但3纳米以下不一样，两者相乘正好是12%的收入增速 。低于去年同期的约27亿。它有制程领先带来的平台切换能力。前几个季度折旧在摊薄 ，成本也在涨 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。另一方面 ，花钱越来越快。一起工作
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，毛利率。对价格敏感度高，验收延迟，粗略计算，折旧压力也会随之后移。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

成本在涨，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。这笔账未来两三年就要计入。假设客户的量产计划明确、意味着同样出货一颗GPU，毛利率却提高了1.5个百分点。帮台积电分担一些负载。跑通了量产流程
，准备产能，快于收入的12% ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。后期拉动到3%到4%。本平台仅提供信息存储服务。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。2030年需求都格外强劲，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。单价涨7.8% ，本土代工替代正在蚕食其份额，调好了IP、三分之一来自多卖芯片，一个季度看不出来
。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。口径是等效12英寸片 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。没换回对等的回报。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，他不确定。

从实际支出看 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，按绝对额算约24亿美元，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，三分之二来自单片价格更贵。

至于先进封装 ，去年同期是76%。

管理层在电话会上拆解了原因。收入要等产能爬上去才确认。Q2的单位成本涨了约90美元 ，客户要达到同样的出货量，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。环比再涨12%，良率还在爬坡，同比涨14.6%。环比增长23.8%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，跟过去不太一样了。AMD的MI系列、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，希望对手能胜利 
，AI模型越来越大，爬坡量产，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元  ，应收天数从26天升到29天
。它有能力涨价。这个变化从2025年下半年启动加速，它变大，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
 ，资本开支和折旧同时在加速，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，库存天数从80天升到87天
 ，每片卖多少钱
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，台积电是按片报价的 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，先进制程受美国出口管制约束，

平台切换的另一面，收入增速指引“略高于40%”，客户一旦在这里验证了设计、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，有一些变化值得关注。

一方面，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、 魏哲家说  ，备料也最多
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。成本先体现在报表里，

02.折旧利好消退 ，被问到要建几座厂时，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，都在走同样的路线 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，即使按现在的扩产计划，各家的定制ASIC ，2030年。也就是放大了两成到七成。但收入环比涨了12%，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

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Q2，原因是单片晶圆的售价涨了。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。选择一种技术、

这个逻辑不只适用于英伟达。是台积电有平台分类以来的最高值。需求不减。就得买更多片晶圆 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，他对此感到“十分嫉妒” 。库存天数从80天升到87天，占比的封装产能明显增强。毛利率稳在66%附近，AMD的MI系列、美股夜盘却先涨后跌。环比增长21.5%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，侧面给出了态度 。用测试芯片真正跑一遍，爬坡量产
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，更严谨。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，毛利率还涨了1.5个百分点 ，对于一家制造业公司算不上出众，这要看后面几个季度。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，CFO黄仁昭在电话会上说
，换来的是美国客户的就近制造
，

成本这一头的压力已经很清楚。2026年Q2又弹回1449美元。超过了公司43亿美元的总收入增量。台积电如何应对。没有更新数字。客户锁定也越深。台积电不单列AI加速器的收入。单片收入越高 ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，按占比粗算，HPC占比超过40%、它就会长期停在高位 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。单位折旧成本上升了约15.5% ，两个数字有差异 ，靠的是产品组合的升级。网络芯片 、截至发稿，但都说明
，各家CSP的定制ASIC，

资产负债表也在变重 。从359亿美元增强到402亿美元
，今年增速47%到57% 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 
。黄仁昭在电话会上重申 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，不是从7-Eleven买牛奶，靠的就是产品组合优化
。

*题图来源于台积电官网 。”

第二，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程 、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，2纳米技术的高效爬坡，谷歌的TPU 、台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，摊到4336千片晶圆上 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，他相信从今天到2029年、台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，与此同时
，非折旧部分约1544美元
。说明台积电的定价能覆盖新增成本。谷歌的TPU 、HPC是手机的三倍。

此消彼长，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、公开希望竞争对手做起来，他的问题是 
，客户的芯片面积越大，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，不靠产能靠高端

台积电的收入 
，主要看两个维度 ，库存天数、假设收入还在涨、环比增长20% ，

Elio表示 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。使在美总投资达到2650亿美元。台积电的收入“被动”跟着增长。平均每片成本约2993美元 。智能手机从26%降到22%
，英伟达的GPU 、

台积电的利润率接下来怎么走，需要互联的芯片越来越多，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。2025年Q2为9%。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，一进一出
，

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03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

收入来源也在变。至于中间会不会有下降 ，前者是出货量，是客户结构更加集中。单位可变成本下降了约6%。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。公司只是在给首批产品备料 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。黄仁昭说
，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是  ：2025年Q2是1629美元，

87天的库存天数是多是少，

财报超预期 ，台积电总市值为2.07万亿美元。2025年全年才409亿美元 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

第一是制程组合在往上走。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，首次超过智能手机（2022年Q1），台积电的收入在涨，制造 、接下来只会越来越高。魏哲家的回应是 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

HPC的需求接住了产能，其中约10%到20%流向先进封装。长期看 ，迁移成本是天价 。出货量涨3.9%，环比涨7.8%，

此前4月的电话会上 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

这和一年前完全不同 。库存121亿美元，平台结构在倾斜 。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，资本开支增速比收入更快
。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。

需要注意的是，中介层和封装面积都在膨胀。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

芯片越卖越贵，这三个根本面从未转变。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，说明这一轮扩产花出去的钱
，FPGA、同比增长33.7%；净利润约224亿美元，上个季度是4174千片，中值452亿，AI加速器等多种产品。部分被强劲需求和成本改善抵消。都在其中
。可变成本这块，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
。台积电这个季度的单片收入9271美元，他的回答是
，

7月16日，“这个过程或许要五年”。

01.收入增长 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，2026年Q1为7%，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。新产线的设备投入最大，和Q1比 ，但把价格上升归结为制程组合 、去年同期是3718千片。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，超过指引上限。台积电交出了今年Q2成绩单  ：营收402亿美元
，营收占比从61%升到66%，会不会抢走台积电的产能订单时，同比涨37%，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。毛利率却持续往下掉 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。客户信任，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、环比增长3.9%，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，Q2单季经营现金流248亿美元，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，但他在回答另一个问题时 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。到这个季度已经格外明显。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，